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　　开端：自然橡胶

　　不雅点小结

　　中枢不雅点：中性 举座来看，国庆之后橡胶走势随从商品举座波动，四季度产量回补略超预期，影响长周期逻辑判断，底部有支撑但进取没驱动。后市仍是泰南雨季，需要崇尚对产量的影响，咱们对后市握中性不雅点。

　　产量：中性偏空 四季度以来泰国产量回补较多，因此商量上调泰国产量以及来岁预期，可能导致往常人人缺口镌汰。然则11、12月份仍是南部雨季，短期仍然需要崇尚对产量的影响，从而影响始终逻辑判断。

　　国际需求：中性偏多 三季报库存金额小幅抬升，商量到橡胶价钱的飞腾，剔除价钱后累库幅度并不大。

　　加工利润：中性 加工利润较为合理，且对价钱来说相比中性。

　　印尼：偏空 印尼出口量鄙人半年运行增长，然则入口量减少，怀疑印尼原土产量是否有所增产。如果来岁印尼不减产，那么有可能人人保管均衡，而非不息去库。

　　收抛储：中性 储备库存中，能抛的全乳数目相对有限，但下半年之后价钱可能是国储商量身分之一，因此并不行平直施展为利多，但对廉价时有支撑。

　　近期的主要矛盾点

　　市集不合和矛盾运行体现

　　市集不合和矛盾运行体现。从价钱来看跟11月初比似乎莫得大的变化，但本色上两周内市集履历了产量回补、上游原料坚挺、盘面近月博弈、抛储事件驱动、汇率波动等一系列身分，市集不合和矛盾运行体现，盘面的抒发即是四季度的宽幅颠簸，往年亦然不异。

　　干线逻辑不足多头预期。领先从四季报中说起的两个干线逻辑来看，其实各方面都是不足多头预期，仅仅履行仍然偏强。一是泰国产量，国庆之后的泰国产量回补不少，且同比增速较为可不雅，因此不少市集参与者商量上调泰国产量以及来岁的产量预期，导致往常几年的人人均衡表缺口正在镌汰；二是国外需求，如咱们季报所说国外上一轮采购还需要一段时辰的消化，事实上采购积极性也如实相比差、没什么惊喜。

　　但短期也利空不到那处去。在前一轮下降历程中，不错显然不雅察到头部加工场关于原料的打压，然则打压到一订价钱便难以不息下降，短期反而以为是一种利空出尽，再加上商品的举座走势，橡胶趁势完成一个小反弹。从天气预告来看，后市南部参预雨季，降雨影响产出的历程中，多头的故事不错不息来讲，那么橡胶反弹飞腾也不奇怪，但破前高还需要迥殊的驱动。

　　国际橡胶轮胎厂累库并不高

　　国际橡胶轮胎厂累库并不高。市集宽广以为，在经过三个季度的采购之后，国际轮胎厂的库存应该达到高位，可能接近2021至2022年库存水平。然则从三季报来看，国际轮胎厂库存金额小幅抬升，然则商量到橡胶价钱在本年有大幅的飞腾，因此其库存量梗概莫得什么增量以致是减量的，因此可能并莫得市集设想得累库幅度，也就意味着到某个时辰点会不息采购，因此对行情偏利多。

　　加工利润合理且中性

　　加工利润合理且中性。咱们崇尚加工利润的原因：一是判断现时中国价钱关于杯胶的估值高下，二是预测往常上游加工场出货的积极性，来判断往常中国、泰国库存的再均衡主意。本年与昨年不同的是，四季度以来基本都给出50好意思金足下的加工利润，咱们以为是相比合理且中性的，然则对往常基本面莫得任何教唆敬爱敬爱，因为中国与泰国库存处于均衡景况。

　　对比往年加工利润的走势。2021年与2022年同时加工利润与本年雷同，然则年底走出完全不同的趋势。2021年底因为供应链等身分中国去库、泰国累库，利润走高。2022年底因为国外需求较差中国累库、泰国去库，利润走低。这内部有主不雅的决议也有客不雅的影响，那么本年会怎样走主要崇尚上游加工场的政策以及国外需求什么期间能够起来。

　　其他值得崇尚的数据

　　印尼出口运行增长

　　印尼出口运行增长。值得崇尚的是，印尼出口量鄙人半年运行同比增长，然则入口量运行同比减少，这小数让东谈主怀疑印尼原土产量是否有所增产。如果印尼不减产，那么来岁有可能是人人保管均衡，而非不息去库。

　　与马来西亚粗拙对比。马来从2010年足下的100万吨下滑至30万吨足下，仍是断断续续下滑14年，而印尼从2017年足下运行下滑到面前仍是有7年足下。一是对比树龄，树龄的老化有点雷同，减产周期中每年30岁的树产量都占比4%-5%。二是对比东谈主均GDP，马来东谈主均GDP不管是增速照旧皆备值都要高于印尼，且印尼的平均工资较低、贫富差距较大，表面上价钱更容易刺激出割胶意愿。因此咱们判断，印尼减产的大主意折服是笃定的，但某一年高价刺激出印尼的产量也不奇怪。

　　抛储如何解读？

　　能抛的数目仍是有限

　　能抛的全乳数目相对有限。笔据之前收抛储纪录来看，09-14年收储的胶还剩13万吨烟片，7-8万吨全乳（时辰较久的纪录可能有些不合，但不影响论断）。烟片抛储的影响偏小，主如果因为一些原因成交较少，而主要影响市集的是全乳，全乳能抛的数目相对有限，如果宽广成交似乎意味着利空出尽。

　　并不行平直施展为利多，但对廉价时有支撑。2023年，抛储就意味着要收储，属于利多，但本年下半年之后国储气派似乎倾向于高抛低吸，因此价钱可能是商量身分之一，因此并不行平直施展为利多，但对廉价时有支撑。

　　NR的估值

　　印尼橡胶的影响暂时镌汰

　　印尼橡胶的影响暂时镌汰。笔据印尼橡胶入口量推算，以及NR仓单预告，11月之后到期数目大幅减少。然则由于下半年之后印尼FOB下降，印尼胶入口量再次小幅增多。因此往常半年刊出的印尼胶数目会相比少，NR愈加倾向于去由泰标订价，而2025年下半年运行可能又会收到印尼胶的影响。

　　NR的估值仍是有所回升

　　NR的估值仍是有所回升。面前NR的估值仍是有所回升，后市展望仍然以泰标订价为主。

　　期货颠簸，深色略强

　　期货价钱保管颠簸，RUNR小幅收窄

　　11月20日RU主力收盘价为17765元/吨，较上周下降50元/吨，环比下降0.28%。

　　NR主力收盘价为14245元/吨，较上周飞腾130元/吨，环比飞腾0.92%。

　　RU-NR为3520元/吨，较上周下降180元/吨。

　　3L高位回落

　　11月20日上海全乳橡胶价钱为16950元/吨，相较上周飞腾50元/吨，环比飞腾0.3%。

　　泰国RSS3价钱为23500元/吨，较上周下降550元/吨，环比下降2.29%。

　　越南3L价钱为17400元/吨，较上周下降300元/吨，环比下降1.69%。

　　国产浓乳价钱为12700元/吨，较上周下降100元/吨，环比下降0.78%。

　　深色橡胶小幅飞腾

　　11月20日泰国STR20价钱为1990好意思元/吨，较上周飞腾10好意思元/吨，环比飞腾0.51%。

　　泰混东谈主民币价钱为16220元/吨，较上周飞腾50元/吨，环比飞腾0.31%。

　　RU基差宽广飞腾

　　11月20日上海全乳橡胶-RU为-815元/吨，较上周飞腾100元/吨。

　　泰混-RU为-1545元/吨，较上周飞腾100元/吨。

　　越南3L-RU为-365元/吨，较上周下降250元/吨。

　　搀杂-NR为38元/吨，较上周下降86元/吨

　　NR月差回落

　　11月20日RU01-05月差为-225元/吨，较上周下降50元/吨。

　　NR连二-连三为-60元/吨，较上周下降30元/吨。

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攀扯剪辑：赵念念远